Wirtschaft & Finanzen - Die Finanzblase ist geplatzt, was nun?

2023-02-14

Seit der Finanzkrise von 2008 haben die Zentralbanken weltweit eine Geldpolitik der quantitativen Lockerung eingeführt, um der Deflation entgegenzuwirken und die Wirtschaft anzukurbeln. Infolgedessen explodierten die Bilanzen der Finanzinstitute, die Zinssätze stürzten in den Keller und wurden negativ, die Sparer verloren Geld, während die Finanzialisierung der Wirtschaft zu einer Überbewertung aller Finanzanlagen führte: Aktien, Anleihen, Immobilien, Kunstwerke und - als Sahnehäubchen - Kryptowährungen. Der Höhepunkt dieser Politik wurde in der COVID-19-Krise erreicht, als die Währungsbehörden im Frühjahr 2020 den Geldhahn so weit wie nie zuvor aufdrehten, um das globale Finanzsystem zu stützen, während die Weltwirtschaften geschlossen wurden. Beispielsweise sprang die Geldmenge M1 in den USA in weniger als einem Quartal von 4,5 Billionen US-Dollar auf über 20 Billionen US-Dollar.

Diese in der Vergangenheit nie dagewesene Geldspritze hat dazu beigetragen, Öl ins Feuer zu giessen, und dazu geführt, dass die grösste Finanzblase der Geschichte unseren Analysen zufolge aufgebläht wurde. Wir gehörten sicherlich zu den ersten Ökonomen, die davor warnten, dass diese exzessive Geldschöpfung zu einem Wiederaufleben der Inflation führen würde, ein Phänomen, das man nach rund vierzig Jahren sinkender Zinssätze vergessen hatte. Wir laden die Leser ein, unsere Kolumnen auf unserer Website erneut zu lesen: www.emcge.com Rubrik des Monatsnewsletters: "Bedroht uns die Inflation dauerhaft?", "Drei Finanzblasen in drei Jahren". Der Krieg in der Ukraine und seine Auswirkungen auf die Energiepreise haben dazu beigetragen, den Inflationsdruck, der bereits fest in der Wirtschaft verankert ist, zu verschärfen.

Die Zentralbanken, die angesichts der unausweichlichen Rückkehr der Inflation lange Zeit abwartend agiert hatten, wurden überrumpelt und handelten ab dem Frühjahr abrupt, indem sie - wie die US-Notenbank Federal Reserve Board (Fed) - ein Zinserhöhungstempo durchsetzten, das zu den höchsten in der Geschichte gehörte. Die Schweizerische Nationalbank (SNB) handelte sogar noch vor der Europäischen Zentralbank (EZB), als sie im Sommer eine erste Zinserhöhung ankündigte, um die Negativzinsen abzuschaffen, und dann mit einem Schlag zuschlug, indem sie 2022 insgesamt drei geldpolitische Straffungen vornahm, um die Inflation in den Griff zu bekommen, und den Leitzins von -0,75% auf 1,0% erhöhte.

Die Folgen dieser Kehrtwende sind bekannt: Nach Jahren der laxen Geldpolitik platzte die Finanzblase endlich und riss die Vermögenswerte mit sich, deren Bewertung völlig losgelöst von ihrem tatsächlichen Wert war. Die Anleihemärkte passten sich katastrophal an, die Aktienmärkte verkörperten eher Konzepte als wirtschaftliche Realität und natürlich brachen die Kryptowährungen, die auf nichts Greifbarem basieren, zusammen. Wir möchten zwei Beispiele anführen, die unsere Ausführungen verdeutlichen: Seit seinen historischen Höchstständen hat der Bitcoin-Kurs 70 % seines Wertes verloren, während der Börsenkurs der Tesla-Aktie um 65 % gefallen ist, wobei sein Kurs-Gewinn-Multiple von fünfunddreissig Mal immer noch in keinem Verhältnis zum Rest der Automobilindustrie steht.

Vor diesem Hintergrund gingen wir davon aus, dass Gold in einer Zeit, in der die Inflation stark zurückkehrt, der sichere Hafen der Anleger sein würde. Obwohl sich das gelbe Metall in dieser turbulenten Zeit auf den Finanzmärkten relativ gut geschlagen hat, hat es diese Rolle unserer Meinung nach nicht richtig gespielt. Wir glauben, dass die russische Zentralbank nach der Blockierung der von ihr im Ausland gehaltenen Währungen versucht hat, Devisenliquidität zu generieren, indem sie einen Teil ihrer Goldreserven auf Märkten verkaufte, die nicht gewillt waren, die gegen Russland verhängten internationalen Sanktionen durchzusetzen.

AUSBLICK AUF DAS JAHR 2023

Letztendlich platzte die Finanzblase, die wir in den letzten Jahren korrekt vorhergesagt hatten, 2022 und der Prozess der Rückkehr zur Normalität der überhöhten Bewertungen, die bei vielen Anlageklassen zu beobachten waren, setzt sich fort, von den spekulativsten bis hin zu den traditionellsten. Es ist selten, dass in einem Konjunkturzyklus und vor dem Hintergrund einer Krise keine Anlageklasse besonders gut abschneidet. Im vergangenen Jahr war dies jedoch der Fall. Anleihen, Aktienmärkte, Immobilienfonds und natürlich Kryptowährungen, die das spekulativste Vehikel verkörpern, das der menschliche Wahnsinn hervorgebracht hat, mussten alle mehr oder weniger starke Kurskorrekturen hinnehmen.

Wir gehen davon aus, dass die Normalisierung der Zinssätze und der Bewertungen der verschiedenen Anlageklassen einige Zeit in Anspruch nehmen wird und der Anleger sich in Geduld üben muss; andererseits wird diese Übergangsphase des Wirtschafts- und Finanzzyklus zweifellos zu zahlreichen Kaufgelegenheiten für die Anleger führen. Die Herausforderungen für die Haushalts- und Geldpolitik sind zahlreich: Verwaltung der Staatsschulden bei steigenden Zinsen, Inflationsbekämpfung, geopolitische Spannungen, die die Staaten zwingen, ihre Militärausgaben zu erhöhen, Arbeitslosigkeit und soziale Unruhen, Bevölkerungsalterung und Übergang zu einer zunehmend digitalisierten und nachhaltigen Wirtschaft.

Wir sind zu Beginn des Jahres 2023 der Ansicht, dass die Luft aus der Finanzblase, auf die wir seit einiger Zeit hingewiesen haben, weitgehend entwichen ist. Dennoch sind wir der Ansicht, dass wir vor dem Hintergrund der noch nicht abgeschlossenen Normalisierung der Geldpolitik noch nicht am Ende des Prozesses angelangt sind. Denn die Zentralbanken weltweit und die Fed im Besonderen haben die Anleger deutlich davor gewarnt, dass die Leitzinsen noch nach oben angepasst werden müssen.

Über das absolute Zinsniveau hinaus interessieren wir uns auch sehr für die Entwicklung der Liquidität auf den Finanzmärkten, die man messen kann, indem man die Entwicklung der grossen Geldmengenaggregate (M1, M2, M3), die Steigung der Zinssätze in Abhängigkeit von den Laufzeiten oder die Kriterien für die Vergabe von Bankkrediten, die sich notorisch angespannt haben, beobachtet. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die überschüssige Liquidität, die auf die Finanzmärkte geflossen ist, merklich ausgetrocknet ist, was sich auf bestimmte Anlageklassen auswirken wird, die noch immer überbewertet, spekulativ oder wenig liquide sind. So schrumpfte beispielsweise die Geldmenge M1 in den USA 2022 um 4%, was in der Vergangenheit nur selten der Fall war.

Wir empfehlen, auch 2023 noch liquide Mittel zu halten, um in der Lage zu sein, Gelegenheiten zu nutzen, die sich zwangsläufig ergeben werden. Die Aktienauswahl wird in diesem Jahr rigoros sein, und wir bevorzugen weiterhin einen Value-Ansatz, der darin besteht, Aktien von Unternehmen zu bevorzugen, deren Gewinnwachstum mit ihrer Bewertung übereinstimmt und deren Dividende eine attraktive Rendite auf das investierte Kapital bietet, insbesondere im Vergleich zum Anleihenmarkt, der kaum interessante Möglichkeiten bietet.

Wir empfehlen auch strukturierte Anleihen, sogenannte Reverse Convertibles, die in einem Umfeld mit hoher Volatilität, Unsicherheit und hohen Bewertungen einen guten Kompromiss zwischen Risiko und Rendite bieten. Einige Immobilienfonds nach Schweizer Recht im Bereich der Wohnimmobilien werden wieder interessant, da die Bewertungsprämie im letzten Jahr stark geschrumpft ist. Sie bieten eine akzeptable Rendite und können auch in Portfolios ihren Platz finden und eine Diversifikationsrolle spielen. Schliesslich ist vor dem Hintergrund der unkontrollierten Inflation und der negativen Realzinsen auch Gold als realer Vermögenswert zu bevorzugen, um Portfolios vor einem Kaufkraftverlust zu schützen.

Olivier Rigot - Geschäftsführender Partner │ www.emcge.com │ Februar 2023